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              如何穿越不確定性的風暴,做好投資的本手

              2022/7/20 13:22:16      點擊:

              26歲達利歐涉及宏觀經濟投資領域,首次創辦資產管理公司。33歲投資決策出現重大失誤,公司破產。34歲再次創辦資管公司,將投資決策依據完全量化,并通過數個世紀的歷史數據檢驗。59歲成功預測2008年金融危機。67歲成功應對英國脫歐事件,收益約49億美元。截至2022一季度,達利歐掌管資金約15000億元人民幣,被美聯儲前主席盛贊“在宏觀經濟上比美聯儲做得好”。達利歐的成功來源于他對歷史的深度挖掘,和以此創立的大周期模型。他認為,絕大多數事情是一遍又一遍地重復發生的,通過研究歷史周期可以掌握事物的發展規律,人們可以理解全球經濟變化背后的因果關系,并制定妥善應對的原則。如何穿越不確定性的風暴,長期在市場中取得較為合理的收益。達利歐認為要從以下幾方面著手:

                了解歷史周期

                達利歐認為現實像機器一樣運行,這個機器的運行是由各種因果關系驅動的,而且機器的運行總是不斷反復,通過理解這些關系,我們就能夠更好地去理解目前正在發生什么和未來將會發生什么。他認識到通過對歷史的深入學習能夠幫助我們更好面對目前策略的構建。他能夠準確預測2008年的金融危機,也正是因為他深入學習了20世紀30年代美國的大蕭條。

                在對歷史周期的深度研究中,達利歐總結出三個對周期影響的主要因素:

                第一個是大量債務被創造,并導致央行不斷增加貨幣供給以應對債務創造。

                第二個是世界各國內部面臨的各種沖突,沖突導致了貧富差距和社會不公平。

                第三個力量是大國間的興衰周期,如日不落時代、美元主導時代和目前中國崛起時代。

                通過這些模型達利歐深刻理解了過去500年里世界主要大國及其儲備貨幣的興衰,并促使他發現同樣的情況一而再再而三地重演,而且其背后的因果關系是一樣的,最重要的是人性不會改變。如果希望通過歷史周期的學習對自己的投資有所幫助,需要克服人性,認識因果。

                抓住時代賦予的機會

                達利歐認為經濟形勢在不斷變化,如果想要抓住時代賦予的機會,首先要對時代有深刻的認知。他從歷史周期出發,認為世界上存在著秩序,新秩序的建立往往伴隨著戰爭,通過戰爭將舊的債務抹去,又使人均收入趨同。戰爭之后會迎來一段繁榮與和平的時期,因為戰爭后對抗的力量相對而言會比較少。一般在戰爭后的五十年,和平與繁榮的程度不斷提升,經濟不斷增長,由于發展不均衡,導致貧富差距變大并帶來更多的不公平現象,并導致更多的債務被創造。當負債越來越多時就會發生典型的國家衰落周期,在國家的開支高于收入時,政府的錢越來越少,國家不得不印更多的錢以應對財政支出,這種情況在歷史上不斷發生。例如古羅馬,政府鑄造金幣時其黃金的純度越來越低。所以在貧富差距懸殊時,我們總是會看到貨幣大量創造。貨幣的大量創造會導致沖突的增加,沖突增加導致國家面臨更多的挑戰,并可能造成國家的衰敗。在周期演變的過程中,通過對經濟情況、財政支出和內外部沖突的觀察,我們可以判斷目前處在什么時代,而對時代的深刻認知正是我們抓住時代機會的前提。

                良好應對突發的混亂和危機

                達利歐認為目前和1929-1945年的世界局勢非常相似,很多國家都處于低利率狀態,部分國家甚至是零利率和負利率。在20世紀20年代,經濟一度非常繁榮,但由于繁榮帶來的債務創造導致了產能過剩,工廠出現了倒牛奶事件,其實本質上就是債務泡沫,泡沫破滅后有的國家出現了零利率。一旦達到零利率,政府只能被動創造貨幣。于是在1933年3月,美元和黃金脫鉤,并通過貨幣傳導使得日本經濟受到重創,日本別無選擇只能通過戰爭的擴張應對經濟的危機,于是產生了慘無人道的日本帝國主義侵略,經濟變化導致了政治的變化并引發沖突,最終出現世界大戰。目前的情景和當時很像,我們經歷了地產等諸多資產泡沫,也有諸如美聯儲等央行大量印發貨幣,諸如俄烏戰爭沖突也頻繁發生。從歷史經驗看,為應對突發的混亂和危機,我們首先要認識到發生混亂的根本原因。在納什均衡中提到,雙贏關系是對所有人最好的方案。但這需要雙方克制,為保持內部財務狀況健康,量入為出,不做頻繁的貨幣創造,擁有有良好的資產負債表不失衡,國家之間要平等協商而不是欺小凌弱,應對混亂的最好的方案可能不是沖突而是合作。

                理解并接納不確定性

                達利歐認為,他的成功不是得益于他知道什么事情,而是他知道如何應對自己不知道的事情。理解并接納不確定性非常重要,據此他提出幾點解決思路:首先,要與不同領域聰明的人多交流,這樣能夠幫助我們理解對方觀點,并對自己的觀點進行驗證。其次,不把雞蛋放在一個籃子,這樣可以避免風險的過度集中,萬一發生最極端的情況所面臨的后果仍能承受,使得不確定性不會造成難以接受的后果。然后學習歷史周期,并通過對歷史的深入研究加強對現實的理解。最后,從發生的錯誤中汲取教訓,反思是進步的源泉。而進步將為你理解和接納不確定性提供更多的幫助。

                最近妙手、俗手和本手很火,其實在投資過程中大多數時間我們是在做本手,也就是基于我們認知做出確定性的選擇。至于不確定性的事,諸如短線甚至超短線投資,在短時間內資產翻倍甚至幾倍的妙手,其實很難做到。投資俗手和妙手本身就很難界定,短期的俗手拉長看可能是妙手,短期的妙手長期看可能也是俗手。投資的俗氣和精妙,歸根結底也是對于自己認知的體現,相比于不確定性的事,把握大部分確定性的更為重要。真正的妙手,可遇不可求,持有等待或許是更好的選擇。

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